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新能源行业:光伏玻璃涨价 下半年需求向上拐点第一枪

[2019-09-05 12:32:50] 来源:中泰证券  【】 评论:0

   投资要点

  催化剂:光伏玻璃价格环比上涨 4.6%。本周 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价为 27.5 元/m2,较上周均价上涨 1.2 元/ m2,这是光伏玻璃价格在稳定21 周后的首次上涨,此次涨价预示着光伏旺季到来,供需拐点出现。

  短期需求拐点带来各环节盈利能力改善。我们预计 4Q19 国内装机21.5-27.5GW,环比增加 270%-300%,目前国内在密集进行项目招标,9 月中上旬开始大规模施工,与此同时,欧洲夏季假期结束,海外需求9 月也将同步启动,四季度国内外需求共振向上,环比明显增加,光伏玻璃由于供给弹性小,已率先涨价,PERC 电池环节当前价格已经跌破旧 PERC 产线的现金成本,价格或将止跌回升,而单晶料、单晶硅片在 3Q 供需已紧张,4Q 供需将紧张局面将加剧,各环节盈利能力或将提升。

  光伏玻璃:供需紧张,行业呈寡头竞争格局,高壁垒铸造高盈利中枢。

  (1)细分环节属性:光伏玻璃是一种工业标准品,良率、窑炉规模、原材料和燃料动力成本控制是行业核心竞争要素,同时该环节还具有技术、审批、资金、认证和客户壁垒,壁垒较高,且行业技术迭代相对较慢,行业将呈现寡头竞争格局,2018 年光伏玻璃 CR2 和 CR5 分别为48%/70%,同比均提升 5PCT。由于这些原因,光伏玻璃是光伏产业链毛利率相对较高的环节。

  (2)双玻趋势强化需求拐点:除了受光伏行业需求拐点的影响,由于双玻渗透率的逐步提高,光伏玻璃需求增加,强化需求拐点,我们预计2019 年全球光伏玻璃需求量为 7.77 亿平,其中由于双玻化带来的需求增量为 0.62 亿平。

  (3)短期无供给增量,主要扩产明后年释放:光伏玻璃建设难度较高,平均扩产周期 18 个月,由于扩产周期的存在,短期行业供给难以出现增量,目前龙头扩产稳步推进,双龙头计划扩产 8 条光伏玻璃产线,预计从 2020 年开始陆续投产。

  平价开启景气周期,行业稳健增长。由于产业链价格下跌,海外平价区域扩大,我们预计 2019-2021 年全球光伏需求 CAGR 为 16.2%,行业整体供需向上,过程中各环节可能会因供需格局差异存在利润分配。

  投资建议:国内 50%-60%需求集中在四季度释放,叠加海外需求,产业链供需将迎来拐点,各环节盈利能力提升,其中光伏玻璃已率先涨价。当前主要龙头估值约 20 倍,高成长行业相对偏低,重点推荐光伏玻璃龙头:信义光能、福莱特,同时推荐光伏龙头:隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源、东方日升等。